一、周度行情回顾

　　上周COMEX黄金周线四连阳，创7月15日以来的逾七周新高。由于8月美国就业增长远低于预期，美联储缩减量化宽松的预期节奏再度放缓，拖累美指跌创8月4日以来新低至91.941，收跌0.61%至92.126。在鲍威尔上周讲话之后，市场开始重新调整对美国加息的预期。而不及预期的8月非农数据增加了美联储在12月而不是11月会议上正式宣布的概率。美联储首度加息的预期时间被推后到了2023年二季度。由于美联储政策的不确定性，导致美元走势低迷。已经公布的一些数据表明，美国经济即将面临更多通胀问题，有人担心美联储对可能助长“恶性”通胀的因素表现得过于自满，从而维持着金价近期的反弹走势。

　　本周以来，非农新增就业人数不及预期，美联储货币政策转向迫切性下降，黄金继续维持强势；同时叠加鲍威尔讲话中性、阿富汗地缘政治风险、疫情蔓延、经济增速放缓等多空因素重叠影响，金价整体偏强。随着澳洲联储缩减购债措施出台，黄金短期走弱。截至9月9日隔夜COMEX 12月黄金期货收跌0.3%，报1793.50美元/盎司，连续第二个交易日下跌。

　　图表1:COMEX黄金期货价格走势

　　数据来源：芝商所，国际衍生品智库

　　从消息面来说：

　　(1)美联储褐皮书显示美国8月经济增速略有下滑，物价上涨和劳动力短缺仍是难题。美联储周三发布的褐皮书报告称，受新冠疫情反弹影响，美国经济增速8月份略有下滑，总体而言，美国经济仍受困于疫情后的物价上涨和劳动力短缺。褐皮书指出，美国经济增速放缓很大程度上归因于大多数地区的民众减少外出聚餐、出行和旅游，德尔塔毒株引起美国多地新冠肺炎感染病例激增，且少数情况下的国际旅行限制引起了民众对安全的担忧。报告称，通胀仍然在稳步上升，美联储12个辖区中有一半表示面临强劲的物价上涨压力，另一半则宣称压力温和。虽然木材价格有所下降，但多数地区的金属、货运、建筑材料以及其他工业必需品的成本都在上升，由于广泛的资源短缺，投入价格压力继续普遍存在。报告指出，物价持续上涨的风险依然存在，而非美联储官员希望的那样迅速消退。价格大幅上涨的同时，很多企业在采购关键原材料环节遇到了困难。一些美联储辖区报告称，企业倾向于涨价来转嫁成本，多个地区的企业预计未来数月的销售价格将大幅上涨。。

　　(2)耶伦称财政部或于10月耗尽现金节约措施，敦促国会尽快采取行动。美国财政部长耶伦(Janet Yellen)周三在给国会领导人的一封信中说，除非国会采取行动暂停或提高联邦借款限额，否则财政部下个月可能没有办法继续按时支付政府的账单。自8月1日联邦借款限额在暂停两年后被恢复以来，财政部一直在使用节约现金措施来继续支付政府的债务。耶伦敦促议员们在财政部耗尽这些紧急措施之前再次暂停或提高限额，她说这些措施可能会在10月份用尽。她说：“我恳切地敦促国会尽快采取行动，保护美国的信用和信誉。”。

　　(3)央行行长Tiff Macklem率领其他委员周三发表声明称，将维持隔夜政策利率于0.25%这一历史低位，并承诺在疫情造成的损害获得完全修复前，不会提高利率。该行还表示，将继续每周购买20亿加元(15亿美元)的加拿大政府债券，其重申随着经济复苏的推进，资产购买速度将放缓。

　　二、黄金期权表现分析

　　上周COMEX黄金周线四连阳，创7月15日以来的逾七周新高。从交易量来看，上周COMEX黄金期货及期权成交量环比均有所增加，COMEX黄金期权上周总成交量105957张，日均成交21194张，最新持仓量766537张，环比增加5.6%，总体来看，目前COMEX黄金期权交易活跃度相对较高。

　　图表2:COMEX黄金期货与期权每日交易量走势图

　　数据来源：芝商所，数据截至2021年9月7日

　　目前来看，总成交量PCR指标当前值0.46，环比小幅增加；总持仓量PCR指标当前值1.07，处于相对较高水平。其中COMEX 10月合约成交量PCR为0.84，环比增加0.01，持仓量PCR为1.23。由于一般认为成交量PCR与标的走势负相关，而持仓量PCR与标的走势正相关，从PCR指标来看，目前期权投资者对于黄金的看法整体持相对中性偏多。

　　一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX黄金10月合约，看涨期权最大持仓位为2250，持仓量为7713张，另外1900Call持仓量也达到了6195张，看跌期权持仓较多的行权价为1600，当前持仓量为7131张。理论上来讲，初步可以判断COMEX黄金压力位在1900以上，而支撑位则在位于1600附近。

　　图表3:COMEX黄金期权上周运行情况

　　数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年9月7日

　　图表4:COMEX黄金期权合约持仓分布

　　数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年9月7日

　　从COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势图来看，随着八月中旬以来COMEX黄金价格持续走高，隐含波动率呈现持续回落态势，并于9月2日达到相对低点12.27%。本周COMEX黄金价格有所回落，期权隐含波动率逐步低位回升，截止9月7日，COMEX黄金期权主力平值隐含波动率为12.84%，目前处于相对低位。

　　另外，从CBOE 波动率指数VIX的走势来看，近一个月VIX走势整体平稳，8月中旬达到相对高点24.43，此后逐步回落。近几日VIX指数震荡回升，整体来看，VIX指数在16~20区间运行，仍处于阈值20以下，表明投资者市场情绪相对平稳。

　　图表5:COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势

　　数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年9月7日

　　图表6:CBOE 波动率指数走势

　　数据来源：CBOE， 国际衍生品智库

　　三、期权策略布局

　　美联储货币政策仍是目前影响金价的最核心因素，在鲍威尔强化年内Taper的预期后，Taper启动的时间节点成为市场关注焦点，目前市场普遍预期大概率将于年底开始缩减购债规模。短期市场将进一步寻找美联储对货币政策的态度，需重点关注近期的就业数据，以寻找何时缩减购债计划的线索，预计短线黄金走势将以震荡为主。中长线看，黄金在经济向好及美国就业市场恢复的过程中会受到持续的向下压力，预计后期黄金上行仍旧较为乏力。

　　黄金期权操作策略方面，短期因美元走强上升，盖过了对全球经济成长忧虑加深对金价的提振。金价震荡下跌。从期权波动率层面来看，目前黄金期权隐含波动率从前期低位有所回升，但仍处于相对低位，预计随着金价波动加大，隐含波动率将会继续回升。结合对黄金走势以及波动率的预判，国际衍生品智库分析师认为，当前可择机买入黄金跌期权，建议买入COMEX 10月看跌期权，需要密切关注美国通胀预期、就业数据以及变异新冠病毒的情况，根据行情及时进行调仓。而对于更为稳健的投资者而言，建议近期可买入熊市价差组合。

　　图表7:黄金期权建议择机买入看跌期权

　　数据来源：芝商所 QuikStrike

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（文章来源：国际衍生品智库）