内容提要：

　　5 月CPI 同比2.1%，预期2.2%，前值2.1%；PPI 同比6.4%，预期6.4%，前值8.0%。

　　CPI 略低于预期，主因在于食品弱于季节性，非食品价格与季节性特征一致，核心CPI 低位持平。一方面，疫情因素消退，物流成本下降，供给充足，另一方面囤货需求下降、终端需求复苏缓慢也影响了CPI 走势。展望未来，CPI 或将继续温和上行，若下半年疫情好转下的服务业修复涨价压力释放，猪肉价格同比跌幅持续收窄进而转为正向拉动，CPI 则有可能破3%。此外，考虑到下半年国际油价再次大幅冲高的可能性不大，而且本轮能繁母猪产能去化程度不及此前几轮从而猪肉价格涨幅或相对较弱，短期“猪油共振”大幅推高CPI 的风险可控。

　　PPI 符合预期，其中生活资料价格连续上涨值得关注，短期PPI 或继续稳步回落。PPI 上涨动力来自于输入性通胀，近期国际大宗商品价格仍在上涨；拖累因素则来自于国内终端需求复苏缓慢以及高基数。不过，当前国内稳增长政策持续加码并着重落实，尤其是基建投资力度加大，若叠加下半年地产投资或将低位修复，对工业品仍有一定的支撑，PPI 回落斜率可能有所放缓。

　　在物价总体温和的背景下，未来政策仍有加码可能，不排除未来仍会降准降息。

　　风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，大宗商品价格超预期贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，地缘政治恶化，海外黑天鹅事件等。

（文章来源：国开证券）