原材料价格上涨叠加“抢装”高基数，产业链21 年年报及22Q1 承压，有望从22Q2 开始逐步改善。21 年原材料价格上涨明显，除了整机、轴承、电缆等少数环节，风电设备产业链大部分环节都经历了毛利率、净利率的大幅度下滑，由于“国补”退坡抢装，20Q2-21Q1 产业链迎来了爆发式的增长，由此造成的高基数对21 年以及22Q1 业绩构成了一定压力，随着22Q1 压力逐步释放，产业链不同环节有望从22Q2开始陆续好转。

　　陆上大型化有望趋缓，海上大型化预计将继续，“价值通缩”有望缓解。

　　目前陆上风机国内领先机型进入7.X 机型，已经接近于全球先进水平，叠加陆上风电项目回报率较为理想、降本诉求降低，大型化有望趋缓，行业有望进入良性发展阶段；海上机型国内距离全球先进水平还有1-2MW 的差距，叠加海上风电项目回报率吸引力仍不足，海上风电还需要“大型化”进行进一步降本，提高海上项目的性价比。

　　风电招标维持高景气，风电作为新能源基建重要组成部分，有望超预期。经过我们的统计，截止5 月20 日，22 年风电招标量共37605MW、中标量共35473MW，且近几周有加速迹象；各省的“十四五”规划陆续推出，提高了风光装机的确定性；“大型化”加速带来单GW 风机吊装量的下降，一定程度上降低了风电吊装的难度；光伏受制于硅料供应瓶颈，装机较为确定，而风电产业链产能弹性较大，作为能源基建的构成，综合多方因素，我们认为风电装机超预期的可能性在增大。

　　投资建议。(1)推荐风电轴承国产替代先行者新强联，已成功研发出5.5MW 风电主轴轴承产品，有望受益于大型化进程。(2)推荐风电高空作业龙头中际联合，在该领域市占率领先，产品升级提高能够较好的对抗“通缩”，出口维持高增速。(3)推荐海上塔筒/桩基翘楚海力风电，扎根于江苏，将逐步向全国扩展，受益于海上风电发展，电站资产注入显示管理层信心。(4)推荐国内法兰龙头恒润股份，在大MW法兰领域市占率较高，新切入风电轴承业务，有望打开第二成长曲线。

　　关注主轴双寡头金雷股份、通裕重工；铸件公司日月股份、振江股份、双一科技、广大特材、宏德股份；锻件公司包括中环海陆、海锅股份；风电叶片双寡头中材科技*、时代新材；海缆公司东方电缆*、中天科技、亨通光电；塔筒环节天顺风能、大金重工、天能重工、泰胜风能等；其他包括华伍股份、荣知日新、川润股份、国能日新等。(东方电缆电新组覆盖，中材科技建材组覆盖)

　　风险提示。疫情反复的风险；消纳/并网不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；竞争格局恶化的风险。

（文章来源：广发证券）